摘要
- 新興市場經濟體的基本面正在改善，這表示部分國家的信用評級有望上調，對全球新興債券而言是一大利多。
- 新興市場債券殖利率已上升至 10 年高位，為地緣政治風險引起的市場波動提供足夠緩衝。
- 信用品質改善、聯準會降息，將促使資金由已開發市場流向新興市場──即使美國價值 6 兆美元的貨幣市場基金只有一小部分資金流入全球新興市場債券，也將成為其優異表現的重要技術面推動因素。
2022 年 3 月至 2023 年 7 月，聯準會為了抑制通膨共升息 11 次。去年 7 月暫停升息被解讀為利率見頂的跡象，進而導致第 4 季市場走揚；債券的反彈尤其強勁，10 年期公債殖利率下跌 69 個基點。
這股市場狂熱已經漸漸消退。最近的數據顯示，美國通膨雖然居高不下，但逐漸放緩的趨勢讓市場對於聯準會 6 月的降息抱持希望。與此同時，債券自 2023 年 12 月以來的大部分升幅已經消失；10 年期公債殖利率已攀升至 4.1%。面對利率長期高築的環境，債券可能再次出現波動。
儘管如此，值得注意的是，部分固定收益領域在去年產生強勁的總報酬（票息及資本利得提高）。一般而言，相比投資級債券市場，較高風險的債券市場更為受惠。
全球新興市場債券因總報酬強勁尤其具吸引力。2023 年，摩根全球多元新興市場債券基金指數（EMBI-GD, 追蹤由新興市場主權、半主權實體發行的美元計價債券總報酬）1上升 11.1%，而其他債券指數的最佳報酬僅為 9.1%。一旦聯準會開始放寬政策，全球新興債將有潛力實現雙位數報酬。我們的投資論點基於以下幾個原因：
各地區的利率週期不同步
在 2021 年 3 月，中南美洲國家為了抑制通膨，較美國早 1 年啟動貨幣緊縮週期。智利及墨西哥的利率曾上升至 11.25%，巴西則上升至 13.75%，提升了票面利率。由於比美國更快採取行動，智利及巴西得以減緩通膨，各自的央行也能夠在 2023 年下半年開始放寬政策。
隨著利率下調，資本利得提高了整體債券報酬。即使中南美洲的通膨戰役還未結束，聯準會一旦開始放寬政策，該地區的降息步伐將在今年內加速。此外，過去兩年大幅收緊貨幣政策後，中南美洲地區的央行可能希望實現利率正常化。
圖1、大部分地區的實際政策利率居高不下
資料來源：瀚亞投資、巴克萊研究，2023 年 11 月。指政策利率減去未來 12 個月的預期通膨率。亞洲的通膨也正在回落；根據國際貨幣基金組織的估計，亞洲平均通膨率從 2022 年的 3.8% 下降至 2023 年的 2.6%。然而，亞洲的通膨壓力本來就較低，亞洲央行也無需採取類似其他地區央行的激進手段收緊貨幣政策。事實上， 2023 下半年，美國聯邦基金利率也超過了亞洲新興市場的平均政策利率。
由於外匯的穩定性是亞洲各國的關鍵考慮因素，即使通膨環境良好，亞洲央行不太可能早於聯準會開始降息。而當聯準會開始放寬政策，它們將有更大的降息空間。與此同時，中東歐洲、中東非洲國家的升息幅度較小，加上通膨問題仍未解決，使它們目前無法降息。
另外，市場定價似乎已經預期 2024 年美國將降息 75 個基點，歐洲將降息 70 個基點。但從 24 個月的角度來看，投資人仍有機會獲得理想報酬；美國在 24 個月的降息週期期間，平均降幅為 200 至 300 個基點。根據此歷史觀點，更長的投資期限能為債券投資人帶來更大報酬。
基本面及技術面支撐
2023 年全球經濟成長率估計為 3.1%，預計 2024 年漲幅維持不變，並在 2025 年微升至 3.2%。預計 2024 年已開發市場經濟體的成長率微跌至 1.5%，並在 2025 年回升；而新興市場經濟體預計將在 2024 年及 2025 年實現穩定及較高成長，漲幅達 4.1% 2。由於不同經濟體的成長率存在差異，加上今年的財政穩健性有所提高，部分中南美洲國家以及中東歐、中東及非洲國家的信用評級有望上調——所有因素均利多全球新興市場債券。
圖2、新興市場評級上調／下調比率改善
資料來源：瀚亞投資、巴克萊研究，2023 年 11 月。最終，信用品質改善將導致已開發市場的資金流向新興市場。一旦已開發市場央行降息，投資人會將貨幣市場資產轉移至其他資產類別，以尋求更佳報酬。債券市場中，全球新興市場債最能受惠於相關資金流向。目前，美國貨幣市場基金的規模約為 6 兆美元。即使當中只有一小部分資金流入全球新興市場債券，也能成為推動其表現的重要技術面因素。
圖3、潛在的資金流向逆轉 將利多全球新興債
資料來源：資料來源：瀚亞投資、巴克萊研究，2023 年 11 月。這些數字為預測數字。高利差足以緩衝風險
新冠疫情引起的定價壓力、俄烏戰爭以及部分國家違約的影響，導致新興市場殖利率上升至 10 年高位。由於經濟前景不斷改善，當前 7.9% 的平均殖利率能為地緣政治引起的市場波動風險提供足夠緩衝。中東及歐洲正在進行的戰爭若能走向良性結果，將成為全球新興市場債券的利多因素。
圖4、摩根全球多元新興市場債券基金指數（EMBIGD）的到期殖利率
資料來源：摩根全球多元新興市場債券基金指數（EMBIGD）追蹤由主權及半主權實體發行的高流動性美元新興市場固定利息及浮動利息債務工具，瀚亞投資，2024 年 3 月。主動型基金經理人迎來豐富機會
在全球新興市場債券領域，投資人能夠捕捉超過 70 個國家的投資機會，實現涵蓋各種強勢貨幣及當地貨幣、主權、企業、產業、信用品質及存續期間的分散投資。由於新興市場各地區的利率週期不同，投資人能藉此顯著提升收益。
面對全球進入降息週期的環境，我們認為存續期間也將成為具吸引力的策略。目前，全球新興市場政府債券指數3 的存續期間約為 7 年，而全球新興市場公司債券指數4 的存續期則明顯較短，僅為 4 年。鎖定目前較高的殖利率會是一個很好的策略，讓投資人在較長的期間從高利差獲益。
另一個全球新興市場主權債的魅力，是這種資產類別的相對安全性及流動性提供投資人參與上漲的機會。同時，部分新興市場國家的預期評級上調，將增加整體報酬。總體而言，全球新興市場債的前景更加光明；投資人承擔每單位風險所獲得的報酬將為過去 10 年最高，因此目前似乎是買入全球新興債券的理想時機。
更多文章
1. 指數涵蓋的地區為亞洲、中南美洲以及中東歐洲、中東及非洲。
2. 國際貨幣基金組織，2024 年 1 月。
3. 新興市場債券環球指數。
4. 新興市場企業債券指數。
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