摘要
越南的中產階級日益壯大──預計到 2026 年，中產家庭將佔越南人口近 30%。若要把握受惠產業機會，投資於越南股市是途徑之一，而當地專業知識有助於投資人因應瞬息萬變的市場情勢及監管規則。
越南在全球供應鏈的重要性與日俱增，帶動製造業及出口不斷成長，有助於推動當地經濟發展。2012 至 2022 年，越南出口平均每年成長 12%，速度是全球成長的 4 倍。同時期，每年平均經濟成長達 6%，預計 2023 年及 2024 年成長將分別達到 4.7% 及 5.5%。
近年，三星、谷歌、微軟及蘋果已將部分供應鏈轉移至越南，作為「中國加一」策略的一環。值得注意的是，2017 年至 2022 年間，越南在美國進口產品的市占率已擴增 2%。見圖 1。越南的外國直接投資（FDI）金額突破 224 億美元，創下歷史新高；而 2023 年前 9 個月的相關金額已達 202.1 億美元，其中以製造及加工產業為最大宗。
圖1、美國 15 大進口國的進口市占率變動（2017 至 2022 年）
資料來源：聯合國商品貿易統計資料庫。數據於2023年4月下載。
多年來，越南進行大量基礎建設投資，並簽訂多項自由貿易協議，促進了製造業及貿易發展。公共及私人基建投資佔 GDP 的 5.6%，是東南亞最高、也是亞洲第二高（僅次中國）。該國實行經濟改革，鼓勵貿易、私人企業與外國投資，進一步刺激經濟成長。2023 年 9 月，繼中國（2008 年）、俄國（2012 年）、日本（2014 年）、印度（2016 年）及韓國（2022 年）之後，美國成為第六個與越南建立全面性戰略夥伴關係的國家。
強勁的經濟成長與不斷增加的就業機會使中產階級迅速壯大。見圖 2，越南的中產階級目前佔總人口（9700 萬）的 13%，預計將在 2026 年翻倍。同時，預計越南的人均收入在 2030 年將達到 7500 美元。
圖2、越南的中產階級不斷壯大
資料來源：經濟學人智庫預測；OOSGA Analytics。2023年4月。
越南股市不斷成長
越南中產階級日益壯大，若投資人要把握受惠產業機會，投資越南股市是途徑之一。
越南股市大致隨著經濟發展動能同步成長。2013 年 12 月以來，股市總市值（以美元計價）成長超過五倍，佔 GDP 比例幾乎翻倍；市場也變得更加多元化──越南胡志明指數（VN-INDEX）的前五大股佔比由十年前的 53% 減至 23%。見圖 3。同時，2013 年至 2022 年間，獲利的年均複合成長率（CAGR） 1為 16.2%。
圖3、越南股市總覽
資料來源：彭博數據，由EIVN計算。截至2023年9月15日。
越南胡志明指數目前估值不高──靜態本益比為 13.5 倍2 ，低於其歷史平均值近 1 個標準差；同時，該市場 12 個月預估本益比為 10 倍，低於其歷史平均值近 2 個標準差。非金融產業的負債權益比約為 60% - 70%，槓桿水平在可控範圍內。
中產階級壯大帶來的機遇
金融 越南中產階級急速擴增，將推動零售銀行的金融商品與服務普及率；加上越南製造產業帶動強勁的貸款需求，兩項因素將帶動借貸成長。預計在 2021 至 2030 之間，總貸款金額將以每年 12% 的年均複合成長率（CAGR）成長至 13 億美元。我們預期淨利差上升、成本下降及費用收入增加，有望提高金融產業的長期報酬。
消費 越南蓬勃發展的中產階級也將拉動消費成長，預計 2021 至 2027 年的零售總額將以 6.4% 的年均複合成長率增加至 1670 億美元。線上銷售通路將同樣保持重要地位──預計電商銷售佔零售總額的比例將由 2021 年的 11% 增加至 2027 年的 19%。我們預期利潤較高的產品組合與替代銷售通路的收益，將驅動消費產業的獲利成長。
房地產 未來數年，都市化與人口成長預計將刺激越南房地產成長。由於過去 30 年人口數翻倍，越南是都市轉型最為劇烈的國家之一。自 2010 年，越南每年的都市化比率約 3%，高於東南亞地區平均的 2.5%。聯合國最新的預測指出，2022 年越南有 39% 的人口居住於都市；預計2039 年都市人口將達到半數，並在 2050 年攀升至 60%。
如同大部份的新興經濟體，經濟成長趨勢很少會平穩無阻。例如，越南房地產市場正面臨流動性緊縮及銷售低迷的挑戰，可能導致銀行不良貸款比率上升；越南的消費企業也必需更努力地維繫品牌忠誠度──麥肯錫近期的一項調查顯示，66% 的越南消費者已經在新冠疫情後，為了尋求更高價值而轉換品牌；同時，越南消費者也更加重視品質（43%）及永續發展（12%）。投資於這些產業需要採取主動型方針，以識別出長遠贏家。
提早準備將帶來報酬
越南期望到 2025 年，至少一個主要指數將其股市由「邊境市場」升級至「新興市場」──此重新分類僅從被動型基金便能吸引 10-30 億美元的資金流入。外資參與度增加也將提升市場效率及流動性。當前，重新分類面臨兩個主要挑戰：（1）購買股票需要預先提供資金 （2）越南對外資持股的限制。
越南政府正在尋求方法應對這些挑戰。全新的股票交易系統預計在 2023 年底上線，有望帶來新產品、交易及支付方案，推動該市場更加靠近新興市場的地位。越南也計畫建立一個符合集中交易對手結算制度（Central Counterparty, CCP）的結算所，並希望透過這種全新的清算與結算模式，解決目前購股須先提供資金的問題。同時，引入無投票權存託憑證（NVDR, Non-Voting Depository Receipt）提供繞過外資持股限制的途徑，使外國投資人能更容易進入市場。
越南股市為投資人提供受惠於中產階級崛起的投資機會。該市場仍處於初期發展階段，儘管過程將面對監管環境變化及其他不確定因素，市場先驅（投資人）有望在長期獲得可觀報酬。由於越南相對其他成熟市場的研究範圍不夠全面，投資人需要更多時間及資源進行基本因素研究及分析。然而，研究範圍越集中能帶來越多超額報酬投資機會。實務專業知識及對當地的細微瞭解，能幫助投資人平衡投資越南的機會與風險。
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1 Fiinpro。2023年8月。
2 截至2023年9月30日。
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