摘要
地緣政治緊張局勢、貿易壁壘及疫情影響已經引發國際貿易模式及成長前景的變化。全球貿易及資金流動日益受到國家安全及穩健性需求的影響，這為新興市場及亞洲國家帶來投資機會。
世界貿易組織﹙WTO﹚預測貿易成長將由 2023 年的 0.8% 回升至 2024 年的 3.3%。考慮到貨品對經濟週期的敏感性，世貿組織認為這種波動並不罕見，也不意味著世界貿易出現永久性衰退。同樣，世貿組織也表示當前反映「去全球化」的證據依然有限。中間產品佔世界貿易的比率（為衡量供應鏈範圍的指標）在 2023 上半年僅下降至 48.5%，而過去三年的平均值為 51%。
全球化正在發生改變而非消退。這種變化將取決於國家利益、經濟結構，以及國家天然資源是否能與國民技能相輔相成。我們預計，目前的供應鏈轉移及科技發展（尤其是人工智慧），將推動未來的全球化趨勢。
供應鏈轉型的贏家
受到中美地緣政治衝突、新冠疫情及俄烏戰爭等事件影響，供應鏈安全及多元化成為大部分中期投資計劃的重點。全球供應鏈正在由中國轉向其他市場，此結構性調整趨勢的受益國家遍佈拉丁美洲、歐非中東、東協及印度──這些國家擁有廉價的勞動力、優秀的製造業基礎，也同時是重要產品的生產國。
拉丁美洲方面，「近岸外包」的領頭羊墨西哥不僅擁有毗鄰美國的地理優勢，也具備強大的製造能力、充足的勞動力以及重要的天然資源（能源、鋰、銅）。其他拉丁美洲國家也蘊藏豐富的鋰、銅（兩者為電動車、可再生能源的關鍵原物料）。歐非中東國家（波蘭、匈牙利、捷克及土耳其）擁有具吸引力的人口結構、具競爭力的製造業基礎，將受惠於歐洲已發展經濟體及跨國公司的「近岸外包」趨勢。
東協（ASEAN）佔全球外國直接投資（FDI）的份額不斷成長，反映該地區也受惠於供應鏈轉移。印尼豐富的鎳儲量、泰國強大的汽車供應鏈網路，使兩國成為設立電動車供應鏈的理想地點。同樣，在半導體供應鏈中，馬來西亞在先進封裝及測試方面掌握優勢，新加坡則是晶圓製造的關鍵樞紐。三星、谷歌、微軟及蘋果等公司已將部分供應鏈轉移至越南，作為「中國加一」策略的一環，也印證越南在全球供應鏈的重要性。東協國家迅速成長的人口及中產階級消費者，使該地區更具吸引力。
美國從低成本亞洲國家進口的比例增加
資料來源︰2022 Kearney Annual Reshoring Index, 瀚亞投資。
由於勞動力成本幾乎只有中國的六分之一，印度成為供應鏈重組的另一受惠國。強勁成長的印度製造業正在不斷吸引外資流入。在水泥、住宅及商業房地產、工業機械以及電子等產業，已有初步跡象顯示民間資本支出回升──長期而言，持續的經濟改革以及民間資本支出回升，將會是支撐印度經濟成長的關鍵。
整體而言，我們預計中國不會因供應鏈重組而遭受重創，但「友岸外包」、「近岸外包」將為部分新興市場的製造商及供應商創造龐大商機。然而，值得注意的是，這也可能導致全球消費者的通膨壓力加劇。
中國正在重新平衡 而非衰弱
即使面臨重重挑戰，中國也不太可能失去其製造業的優勢。由於中國擁有出色的基礎建設及連通性，加上廣泛、可靠的供應鏈網路，對跨國公司而言，與中國脫鈎將是一項艱鉅任務。此外，透過對科技、大數據、機械技術及人工智慧等領域的巨額投資，中國正逐步朝製造業價值鏈上游邁進。製造商也紛紛在中國設廠，以便進入該國龐大的消費市場。
2023 年確實是艱困的一年。由於經濟成長、刺激措施效能皆遜於預期，加上房地產業持續疲弱，中國股市氣氛仍然低迷。中國政府 10 月宣佈，將在 2023 年第 4 季增發 1 兆人民幣的特別國債。這項重要舉措表明中國政府將 「維持穩定成長」視為 2024 年的優先事項。
儘管如此，由於市場對先前的刺激措施的反應平淡，焦點已轉為「再一輪大型寬鬆政策是否能奏效」。然而，好轉的跡象依然存在──2023 年第 3 季 GDP 的季增率為 1.3%，高於 1.0% 的預期成長；2023 年 9 月的工業產出年成長 4.5%，高於預期的 4.3%；消費數據也同樣超出預期。但由於房地產市場可能維持疲軟，中國的整體經濟將持續走低。
中國製造業投資回暖
資料來源︰瀚亞投資、國家統計局、瑞銀集團；截至2023年10月。FAI = 固定資產投資。
不過，值得注意的是，中國正加速將其經濟成長模式由「投資主導」轉向「消費主導」。2023 年前三季，消費對 GDP 的貢獻率為 83.2%，高於 2019 年的 58.6%。整體而言，受惠於監管政策支持及消費傾向轉移，先進製造業、醫療保健及消費等產業存在結構性機會。
人工智慧將改變全球格局
多年來，科技創新激發了嶄新的全球化浪潮，不僅在製造及服務業帶動數位勞動力崛起，整體生產力也因此大幅提升。同樣地，科技進步會取代工作崗位，並造成經濟問題。 當前的熱門話題正是生成式人工智慧（AI），以及未來 AI 將如何徹底扭轉全球化趨勢。生成式 AI 有改變或顛覆多種產業的潛能，對企業生產力、成長及獲利能力影響深遠。此外，開放式 AI 模型較專屬模型更加便宜且容易取得，因此未來將會更受歡迎。
全球生成式人工智慧市場
資料來源︰ Market US report , 2023 年 10 月。
AI 極為依賴能夠處理及分析數據的高端半導體晶片。在亞洲，台灣及韓國明顯因此受惠。台灣擁有完整的產業供應鏈以支持現在及未來的 AI 浪潮；其全面的零組件供應鏈也有利於製造關鍵零組件（如導熱／電源／印刷電路板等）的台灣公司。韓國晶圓廠正在開發下一代高頻寬記憶體晶片；半導體供應鏈中的其他亞洲公司，例如馬來西亞的先進封裝及測試公司，也將受益於 AI 趨勢。
生成式人工智慧不僅能應用於電影、音樂、虛擬實境（VR）及擴增實境（AR）等領域的內容創作，也將促進雲端運算及邊緣運算的發展，進一步重塑科技以外的產業──包括交通（自動駕駛）、醫療保健（虛擬醫生）、教育（個人化學習）及零售業（庫存管理自動化）；這些嶄新的應用領域將進一步刺激半導體記憶體的需求量。亞洲遊戲公司、電動車製造商、電商公司及雲端服務供應商正透過生成式人工智慧強化產品性能，提高競爭優勢。
投資影響
作者︰Samuel Bentley、Dalphin Hou、Michelle Qi、Weng Jingjing、Paul Kim、Eric Yao、Kevin Liu、Tsai Yuan Yiu、Doreen Choo、Bodin Buddhain、Liew Kong Qian
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