摘要
由於 2024 年全球經濟成長放緩及價格壓力下降，預期債券即將迎來轉捩點。與此同時，持續的市場震盪突顯了分散投資、資產品質及低波動策略的重要性。
步入 2024 年，我們預計全球經濟成長將會放緩。隨著政策緊縮的滯後性及累積效應開始浮現，未來 6 至 12 個月出現經濟衰退的風險提高。然而，經濟衰退較有可能集中在已開發國家市場；新的一年，大部分主要的新興市場將在繼續成長。
服務業失去動能
資料來源：LSEG Datastream，2023年10月4日。PMI = 採購經理人指數。
美國方面，疫情相關財政補貼帶來的利多漸漸消失；疫情後美國家庭儲蓄減少，當前儲蓄率明顯低於長期平均水準。儘管如此，美國不太可能出現深遠、漫長的經濟衰退──非金融企業的資產負債表相對強勁；即使近期儲蓄減少，美國家庭債務仍處於可控範圍。
中國政府在 2023 年第 4 季增發特別國債，將全年財政赤字佔國內生產毛額（GDP）的比例從 3% 提高至 3.8%，意味著政策制定者希望能在 2024 年實現穩定成長。政府可能將 2024 年的 GDP 成長目標設定在 4.5% 至 5% 左右。逐漸復甦的基建投資及消費產業應進一步推動經濟成長；隨著美國及中國回補庫存，製造業投資活動也有望回溫。另一方面，由於新屋動工數目及房屋價格持平，房地產仍維持疲弱。
根據亞洲開發銀行（ADB）的數據，預計 2024 年亞洲經濟成長為 4.2%，遜於 2023 年預期的 4.6%。中國經濟放緩以及已發展市場出現衰退，將會對亞洲地區較依賴出口的經濟體構成壓力，因此國內消費市場龐大的國家將表現得更加穩健。而東協、印度以及越南將繼續受益於全球供應鏈多元化的趨勢。
隨著全球經濟成長惡化，風險性資產（如全球股票）在中期內可能下跌。由於全球經濟放緩主要集中在已發展經濟體，我們看好亞洲（日本除外）股票。中國政府釋出的更多扶持政策將有助穩定中國經濟，進一步對亞洲市場產生利多。亞洲股票的預期本益比為 12.3 倍，估值勝於預期本益比為 18 倍的美國股票。1
通膨率下滑，債券迎來轉捩點？
除非大宗商品出現價格衝擊，否則通膨數據應在 2024 年延續跌勢。繼續升息的門檻太高，加上升息的累積阻力浮現，最終會導致美國勞動市場降溫並促使聯準會轉向降息。薪資需要大幅下跌，核心通膨才會開始顯著走低。根據過往情況，在升息後的 3 至 7 個季度後，美國薪資成長及勞動力市場才會放緩。
美國薪資成長減緩：聯準會政策轉向的關鍵
資料來源：LSEG Datastream，2023 年 10 月 4 日。
大部分亞洲經濟體的平均通膨率已下降至目標水準。中國經濟疲弱可能對亞洲構成更大的通膨放緩壓力。儘管如此，聯準會 2024 年的決策仍會牽動亞洲央行的寬鬆前景。
中東近期發生的事件對油價構成潛在風險。油價持續上漲將導致通膨居高不下，進一步成為各國央行的挑戰，對全球經濟造成不利衝擊。由於氣候變遷及供應鏈受阻影響農業產量（尤其是大米），亞洲在 2024 年仍然面臨食品通膨的憂慮。
日本是通膨有望更持久的國家之一。日本勞動力市場較過去數年更為緊繃，並對薪資構成上升壓力。若通膨展現牢固性，日本企業能夠藉此提高價格及利潤率，日本央行將有放寬殖利率曲線控制（YCC）及負利率政策的空間。我們認為，日本出現了數十年一遇的機會擺脫通縮時代，日本企業及投資人能因此受惠。
美國公債殖利率曲線處於多年高位，因此在未來 12 個月相當具吸引力。尤其在經濟衰退環境，美國公債更有機會再次成為分散風險工具，發揮其對沖股票的有效作用。基於對美國經濟衰退的基本預測，我們在美國信用領域維持防守型配置。相對非投資等級債，我們更加看好美國投資級債──雖然美國非投等債的違約率長期處於可控範圍，但隨著未來數年的到期牆逼近，企業的再融資風險可能被低估。
由於長期維持高利率的走勢，加上利差擴大，預計美元將受到支撐。擁有逆週期特性的美元也往往在經濟衰退期間表現優於大盤。
新興市場債券中東地緣緊張局勢加劇，導致該地區的風險溢酬持續提升。新興市場經濟體表現相對理想──部分央行積極放寬利率，應進一步刺激經濟成長。部分歐洲新興市場的財政狀況有望在年內改善。由於地區發展及通膨情勢各異，新興市場債券的機會也各不相同。撰寫本文之時，我們看好實際利率較高的亞洲及拉丁美洲國家。
亞洲債券亞洲當地貨幣債券殖利率當前呈現理想估值，韓國央行可能是亞洲地區率先宣布降息的央行。與此同時，若債券波動度提升，低 Beta 系數的市場（如泰國及馬來西亞）將更為穩健。相較其他 AAA 級主權債券，新加坡政府債券的殖利率表現亮眼。同樣地，鑒於新加坡元的避險貨幣地位，新加坡元公司債提供投資人相對良好的信用品質及穩定性。
亞洲投資等級債：高殖利率應具吸引力
資料來源︰摩根大通﹙摩根大通亞洲信貸指數 – 投資級別債券指數﹚、彭博，2023 年 10 月 23 日。
亞洲投資等級公司債的絕對殖利率較高，對部分投資人具有吸引力。儘管基本面良好的非投等債可能提供了個別機會，我們應在步入經濟週期後期時更重視品質。由於長期債券的估值已顯著改善，我們計劃適度增加優質債券的存續期間。
受到歐元、日圓及人民幣走疲的多重影響，亞洲貨幣匯率可能呈防守性走勢。人民幣身為亞洲貨幣的最大推動力之一，受到中國經濟疲軟及投資量減少的拖累。印尼盾等高殖利率的貨幣則較容易受到波動加劇或避險情緒影響。
主要風險
2024 年將舉行幾次重大選舉，包含 11 月的美國總統大選。2024 年上半年，經濟基本面因素將持續推動市場走勢，現在評估選舉的影響可能為時過早。
目前市場對中國情緒極度悲觀。如果中國政府的刺激措施出乎意料地有益，將對中國消費者情緒，以及投資人的中國資產觀點產生非常積極的影響。
美國財政赤字不斷膨脹，加上聯準會的鷹派政策，導致公債市場目前出現供求失衡。然而中期內，我們認為通膨及經濟成長趨勢將推動公債殖利率。即使如此，我們不會排除債券市場再次震盪的可能性。
總體而言，投資人需要適應股票及債券市場的波動性；在應用各種投資工具時，分散投資仍然至關重要。透過多因子策略、低波動策略投資股票，投資人能夠因應不明朗的市場及總經環境。多元因子策略由不同因子捕捉經濟變化，提供分散化配置；同時，低波動策略減少投資組合的下行風險，從而提供穩定性。
投資影響
作者︰Nupur Gupta、Chaitanya Shrivastava、Goh Rong Ren、Leong Wai Mei、Cheong Wei Ming、Eric Fang、Weng Jingjing、Ben Dunn、Michae
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1 LSEG Datastream，2023 年 10 月。
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